成長(chang)性是資本化的前提（咨詢執業筆(bi)記）何伏 全(quan)案咨詢知(zhi)名專家
中國的金*融(rong)(rong)(rong)體(ti)系在(zai)轉(zhuan)軌。金*融(rong)(rong)(rong)體(ti)系有(you)兩種：一種是間(jian)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)體(ti)系，以(yi)銀*行(xing)體(ti)系為(wei)主；一種是直(zhi)(zhi)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)體(ti)系，以(yi)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)為(wei)主。中國正在(zai)從間(jian)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)體(ti)系轉(zhuan)向直(zhi)(zhi)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)體(ti)系。在(zai)間(jian)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)體(ti)系下(xia)(xia)，企(qi)業(ye)(ye)要(yao)擴張、要(yao)增長，必須(xu)與銀*行(xing)保持很好的關系；在(zai)直(zhi)(zhi)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)體(ti)系下(xia)(xia)，企(qi)業(ye)(ye)的發展(zhan)要(yao)擅長利用資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)，銀*行(xing)變得沒(mei)有(you)以(yi)前那么重(zhong)要(yao)了。企(qi)業(ye)(ye)要(yao)擅長利用資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)，展(zhan)開各種資(zi)(zi)本(ben)運(yun)作，才可以(yi)構(gou)建起(qi)資(zi)(zi)金與企(qi)業(ye)(ye)之間(jian)的良(liang)性循(xun)環，贏(ying)得企(qi)業(ye)(ye)的發展(zhan)。
回(hui)想起來，10多(duo)年(nian)來，國內(nei)的(de)資本(ben)市場發(fa)生了(le)巨大的(de)變化(hua)，我遇到的(de)最多(duo)的(de)問題是：有(you)的(de)企(qi)業很(hen)(hen)賺錢(qian)(qian)，但是不值錢(qian)(qian)。最近兩(liang)年(nian)，很(hen)(hen)多(duo)企(qi)業在這方面的(de)問題尤為(wei)(wei)明顯(xian)。這到底是為(wei)(wei)什么呢？
在(zai)實(shi)踐(jian)過程中(zhong)，尤其是在(zai)一(yi)些規模(mo)比(bi)較大(da)的(de)行業(ye)中(zhong)，許多人都發現了一(yi)個比(bi)較明(ming)顯的(de)問題：雖(sui)然業(ye)務經營、短期考核、業(ye)績(ji)達成、業(ye)務流程都有人管(guan)(guan)，甚至管(guan)(guan)得(de)很好，但(dan)是整個企業(ye)的(de)價(jia)值極有可能是衰減(jian)的(de)……究其背后(hou)的(de)原因，可能是產業(ye)周(zhou)期進入了不同(tong)階(jie)段(duan)，產業(ye)競爭的(de)實(shi)質(zhi)在(zai)發生變(bian)革(ge)，生意品質(zhi)開始(shi)出(chu)現變(bian)化(hua)。一(yi)言以蔽之，在(zai)當前以CEO為核心的(de)管(guan)(guan)理體系下，有些事情似(si)乎被忽略了。
我(wo)認為(wei)，在(zai)基于傳統邏輯的(de)(de)(de)產(chan)品經營組織體系(xi)下，至少(shao)有(you)以下幾(ji)個(ge)(ge)(ge)問(wen)(wen)題(ti)容易被忽略(lve)。一(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)業結構問(wen)(wen)題(ti)：應該何(he)時進入(ru)或退(tui)出某(mou)個(ge)(ge)(ge)產(chan)業？這(zhe)個(ge)(ge)(ge)產(chan)業在(zai)什么(me)時候進入(ru)或退(tui)出，資(zi)本(ben)(ben)收益最劃算？如何(he)進入(ru)或退(tui)出？二是(shi)(shi)(shi)(shi)資(zi)本(ben)(ben)結構問(wen)(wen)題(ti)：某(mou)些資(zi)產(chan)在(zai)二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)值(zhi)錢，還是(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)一(yi)級市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)值(zhi)錢？是(shi)(shi)(shi)(shi)分拆(chai)獨(du)立發展值(zhi)錢，還是(shi)(shi)(shi)(shi)打包一(yi)起上市(shi)(shi)(shi)值(zhi)錢？三(san)是(shi)(shi)(shi)(shi)戰略(lve)問(wen)(wen)題(ti)：長(chang)(chang)(chang)期(qi)戰略(lve)選擇(ze)是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)有(you)價值(zhi)？資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)如何(he)看(kan)待(dai)長(chang)(chang)(chang)期(qi)戰略(lve)選擇(ze)？從長(chang)(chang)(chang)期(qi)來(lai)看(kan)，企業所(suo)開展的(de)(de)(de)業務是(shi)(shi)(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)門賺錢且值(zhi)錢的(de)(de)(de)生意？企業的(de)(de)(de)核心競爭力如何(he)體現？能否(fou)(fou)長(chang)(chang)(chang)期(qi)輕松盈利？在(zai)我(wo)看(kan)來(lai)，95%的(de)(de)(de)企業戰略(lve)是(shi)(shi)(shi)(shi)業務競爭戰略(lve)。四是(shi)(shi)(shi)(shi)資(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)增(zeng)量機會(hui)與(yu)資(zi)源(yuan)問(wen)(wen)題(ti)：下一(yi)輪牛市(shi)(shi)(shi)能夠帶來(lai)怎樣(yang)的(de)(de)(de)新的(de)(de)(de)戰略(lve)機會(hui)（這(zhe)個(ge)(ge)(ge)觀點將在(zai)一(yi)定程(cheng)度上挑(tiao)戰企業經營者的(de)(de)(de)智慧）？是(shi)(shi)(shi)(shi)什么(me)樣(yang)的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)機會(hui)？是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)有(you)舉牌(pai)競爭對手的(de)(de)(de)機會(hui)？五是(shi)(shi)(shi)(shi)資(zi)本(ben)(ben)風險(xian)問(wen)(wen)題(ti)：企業資(zi)本(ben)(ben)是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)存在(zai)重(zhong)大風險(xian)？是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)有(you)被舉牌(pai)的(de)(de)(de)風險(xian)、質(zhi)押爆倉的(de)(de)(de)風險(xian)？股權結構是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)合理？公(gong)司治(zhi)理是(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)會(hui)影響公(gong)司資(zi)本(ben)(ben)價值(zhi)？……實際上，問(wen)(wen)題(ti)不(bu)止(zhi)這(zhe)些，但(dan)以上幾(ji)個(ge)(ge)(ge)問(wen)(wen)題(ti)尤(you)為(wei)突出。
為(wei)什么這些問題現在變得極(ji)為(wei)重要(yao)，以(yi)前卻不為(wei)人所感知(zhi)？其(qi)中(zhong)一個重要(yao)的(de)原因是，過(guo)去十幾(ji)年(nian)(nian)中(zhong)國(guo)資本市(shi)(shi)場的(de)迅猛(meng)發展及(ji)2020年(nian)(nian)資本市(shi)(shi)場注(zhu)冊(ce)制(zhi)的(de)落(luo)地。過(guo)去20年(nian)(nian)，A股證券(quan)化(hua)率年(nian)(nian)化(hua)增長超過(guo)20%，作為(wei)80萬(wan)億元級別(bie)的(de)全球第二大資本市(shi)(shi)場，對企(qi)業(ye)的(de)經營(ying)模式產生了深(shen)刻(ke)的(de)影響。其(qi)本質在于(yu)：企(qi)業(ye)價值的(de)定價權邏輯（值錢的(de)邏輯）發生了變化(hua)。
如果要說我(wo)(wo)在過(guo)去10多(duo)年(nian)戰略與(yu)資(zi)本的(de)(de)咨詢經(jing)歷中，被問(wen)到最多(duo)的(de)(de)問(wen)題(ti)是(shi)(shi)什(shen)么，那應(ying)該就是(shi)(shi)很(hen)多(duo)企業(ye)家(jia)朋友問(wen)的(de)(de)：“我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)公司(si)適合上市(shi)嗎(ma)？我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)公司(si)能(neng)上市(shi)嗎(ma)？我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)公司(si)應(ying)該上市(shi)嗎(ma)？我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)公司(si)能(neng)融資(zi)嗎(ma)？公司(si)應(ying)該如何估(gu)值？”這些問(wen)題(ti)看似只是(shi)(shi)一(yi)些有關投(tou)行與(yu)資(zi)本市(shi)場的(de)(de)專業(ye)問(wen)題(ti)，但(dan)其背(bei)后蘊含的(de)(de)是(shi)(shi)一(yi)整套企業(ye)運行成長的(de)(de)底(di)層邏輯。
要回答(da)這些問(wen)題，就必(bi)須回到(dao)問(wen)題背后的邏(luo)輯問(wen)題：企(qi)(qi)業(ye)發(fa)展(zhan)與資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)到(dao)底是(shi)什么關系？對于資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)來(lai)說，尤(you)其應該明確(que)投資(zi)機(ji)構如何通(tong)過(guo)(guo)對企(qi)(qi)業(ye)進行投資(zi)定價(jia)完成自(zi)身的盈利。這套底層邏(luo)輯決定了資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)到(dao)底如何看待企(qi)(qi)業(ye)的價(jia)值。按一般的邏(luo)輯，投資(zi)就是(shi)投資(zi)企(qi)(qi)業(ye)的未來(lai)。在企(qi)(qi)業(ye)由小到(dao)大(da)的發(fa)展(zhan)過(guo)(guo)程中(zhong)，投資(zi)機(ji)構通(tong)過(guo)(guo)股權或債權等方式(shi)參(can)與其中(zhong)，這就是(shi)資(zi)本(ben)(ben)(ben)市場(chang)最(zui)主流的投資(zi)方式(shi)成長性投資(zi)。
成(cheng)長性投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)底層邏輯其(qi)(qi)實也是(shi)價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，但(dan)其(qi)(qi)與傳(chuan)(chuan)統(tong)的(de)(de)(de)價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)又(you)有不同之處(chu)。一般(ban)意(yi)義(yi)上(shang)所(suo)指(zhi)的(de)(de)(de)傳(chuan)(chuan)統(tong)的(de)(de)(de)價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，是(shi)圍繞企業未(wei)來(lai)可預測(ce)的(de)(de)(de)現(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)進(jin)行(xing)折(zhe)現(xian)(xian)來(lai)推算企業的(de)(de)(de)當(dang)前價值(zhi)(zhi)。比如(ru)買(mai)某公司的(de)(de)(de)股票是(shi)價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，因為(wei)在一定程度上(shang)可以預測(ce)其(qi)(qi)盈利空(kong)間。但(dan)這(zhe)種傳(chuan)(chuan)統(tong)的(de)(de)(de)價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)在一定意(yi)義(yi)上(shang)存在理論缺陷，比如(ru)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)亞馬(ma)遜公司是(shi)不是(shi)價值(zhi)(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)呢？從其(qi)(qi)財報(bao)來(lai)看，在相當(dang)長的(de)(de)(de)一段時間里，亞馬(ma)遜雖然銷售額一度超過千(qian)億美元，但(dan)其(qi)(qi)常年處(chu)于虧損狀(zhuang)態。那么，沒有利潤(run)就等于沒有價值(zhi)(zhi)嗎？這(zhe)兩(liang)件事情顯(xian)然不能畫等號。所(suo)以成(cheng)長性投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)本質，是(shi)基(ji)于企業未(wei)來(lai)價值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)成(cheng)長性的(de)(de)(de)折(zhe)現(xian)(xian)，而不僅僅是(shi)基(ji)于當(dang)前現(xian)(xian)金(jin)流(liu)(liu)的(de)(de)(de)折(zhe)現(xian)(xian)。
下面(mian)(mian)我們(men)通(tong)過一個(ge)極簡模型(xing)說明這個(ge)邏輯。假(jia)設我們(men)要進行一項(xiang)投(tou)資(zi)，有A、B兩家(jia)(jia)公(gong)司(si)作(zuo)為投(tou)資(zi)備選，其(qi)基本面(mian)(mian)都不錯，兩者當(dang)年(nian)的(de)凈利(li)潤規模都是1000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。但A公(gong)司(si)未(wei)來4年(nian)的(de)凈利(li)潤表(biao)現是2000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、4000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、8000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、1億元(yuan)(yuan)(yuan)，而B公(gong)司(si)未(wei)來4年(nian)的(de)凈利(li)潤表(biao)現是1000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、1100萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、1200萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、1300萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。如果(guo)只面(mian)(mian)對以上投(tou)資(zi)條件，作(zuo)為投(tou)資(zi)人，該(gai)投(tou)資(zi)哪家(jia)(jia)公(gong)司(si)好像顯而易(yi)見，大(da)多數人會選擇A公(gong)司(si)。
但是，如(ru)果再補充一個(ge)投資(zi)條件(jian)：A公(gong)司(si)(si)的(de)估(gu)值是2億(yi)元(yuan)（即(ji)投資(zi)當(dang)年凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)的(de)20倍），B公(gong)司(si)(si)的(de)估(gu)值是1億(yi)元(yuan)（即(ji)投資(zi)當(dang)年凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)的(de)10倍）。作為投資(zi)人，你(ni)會(hui)選(xuan)擇哪家(jia)公(gong)司(si)(si)？此時，你(ni)就(jiu)要考慮這(zhe)背(bei)后反映的(de)問題，即(ji)哪家(jia)公(gong)司(si)(si)看起(qi)來(lai)(lai)更“便宜”，哪家(jia)公(gong)司(si)(si)更具(ju)備投資(zi)價值。顯(xian)然，凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)處(chu)于持續(xu)增長(chang)狀(zhuang)態的(de)公(gong)司(si)(si)和(he)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)不增長(chang)的(de)公(gong)司(si)(si)，兩者的(de)價格評(ping)估(gu)邏(luo)輯并不相(xiang)同。其中(zhong)的(de)差異就(jiu)來(lai)(lai)自未來(lai)(lai)凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)的(de)成長(chang)性折(zhe)現。這(zhe)里有一個(ge)指標可以理(li)性判斷成長(chang)性對企業價值評(ping)估(gu)的(de)影響(xiang)，即(ji)PEG。
成長(chang)性很容易(yi)導(dao)致一家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)看起(qi)來估值(zhi)(zhi)(zhi)更高(gao)，真正(zheng)的(de)(de)(de)未來綜合投資成本(ben)更低。同(tong)理，如(ru)果一家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)不(bu)成長(chang)（或者低速(su)(su)成長(chang)），即便估值(zhi)(zhi)(zhi)很低，其投資成本(ben)反而非常高(gao)。再按該邏輯推理，隨(sui)著一家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)利潤的(de)(de)(de)提升，其市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)也可(ke)能(neng)會持續增長(chang)。假(jia)設4年(nian)之(zhi)后(hou)，A、B兩家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)具有(you)同(tong)樣的(de)(de)(de)估值(zhi)(zhi)(zhi)，且都有(you)10倍的(de)(de)(de)市(shi)盈(ying)率(lv)，那么A公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)投資收益率(lv)可(ke)能(neng)達到400%，而B公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)則可(ke)能(neng)沒有(you)投資收益。事實上可(ke)能(neng)不(bu)止于此。假(jia)設4年(nian)之(zhi)后(hou)，A公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)依舊保持高(gao)速(su)(su)增長(chang)，則會有(you)更多的(de)(de)(de)人愿意為它的(de)(de)(de)長(chang)期(qi)成長(chang)性買單，從而繼續投資A公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，A公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)市(shi)盈(ying)率(lv)在(zai)4年(nian)后(hou)將遠超(chao)10倍。
這個案例雖然只有(you)基本(ben)信(xin)息，卻在(zai)一定(ding)程度上很(hen)好地(di)解釋了(le)“企(qi)業成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長性(xing)”和“資(zi)本(ben)收益(yi)率”之(zhi)間的(de)關系(xi)。因為企(qi)業在(zai)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長，所(suo)(suo)以其(qi)能通過(guo)自身利潤的(de)不(bu)(bu)斷提高，把(ba)實(shi)際的(de)投資(zi)價格(ge)(ge)變低(di)，在(zai)估值不(bu)(bu)變的(de)條件下，則體現為其(qi)資(zi)產價格(ge)(ge)的(de)持(chi)續提高。所(suo)(suo)以，一家公(gong)司擁有(you)了(le)持(chi)續成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長性(xing)，就(jiu)可(ke)以擴大獲(huo)得未來(lai)資(zi)本(ben)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)的(de)安全邊際，甚至可(ke)以說，這是投資(zi)最重要(yao)(yao)的(de)風(feng)險控制指標之(zhi)一。只要(yao)(yao)公(gong)司具(ju)有(you)長期成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長性(xing)，總有(you)一天(tian)其(qi)投資(zi)價格(ge)(ge)會變得很(hen)低(di)，而只要(yao)(yao)持(chi)續具(ju)有(you)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長性(xing)，未來(lai)就(jiu)會有(you)源(yuan)源(yuan)不(bu)(bu)斷的(de)資(zi)金輸(shu)入這家公(gong)司。這種持(chi)續性(xing)的(de)輸(shu)入構成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)了(le)資(zi)本(ben)市場流動性(xing)的(de)基礎。
若一(yi)(yi)(yi)家中小(xiao)規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)收入水平與凈(jing)利潤不再(zai)提高(gao)，雖然(ran)(ran)每(mei)年(nian)依(yi)舊可(ke)以穩定地獲得一(yi)(yi)(yi)部分(fen)凈(jing)利潤，但如果(guo)沒有(you)辦法(fa)將自己發(fa)展得足(zu)夠大，從而(er)(er)形成(cheng)足(zu)夠牢靠(kao)的(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)務壁壘，其安全性仍然(ran)(ran)是不夠高(gao)的(de)(de)(de)(de)。因為(wei)商(shang)業(ye)(ye)世界的(de)(de)(de)(de)底層邏輯就是，總(zong)有(you)人會因為(wei)追求凈(jing)利潤而(er)(er)對(dui)“護城河”發(fa)起挑戰。對(dui)于那些規(gui)模(mo)很(hen)大的(de)(de)(de)(de)公(gong)司，雖然(ran)(ran)其利潤不再(zai)增長，但它可(ke)能因為(wei)占據(ju)了行業(ye)(ye)中大部分(fen)的(de)(de)(de)(de)資源而(er)(er)具有(you)高(gao)安全性；而(er)(er)小(xiao)公(gong)司一(yi)(yi)(yi)旦(dan)失去(qu)成(cheng)長性，就可(ke)能會變成(cheng)一(yi)(yi)(yi)門小(xiao)生意，結合(he)產業(ye)(ye)規(gui)律來看，這樣的(de)(de)(de)(de)小(xiao)公(gong)司很(hen)可(ke)能在一(yi)(yi)(yi)個不確定的(de)(de)(de)(de)短時間(jian)內消亡(wang)。
更(geng)加(jia)(jia)有趣的是，在(zai)一(yi)(yi)個足夠大的行業(ye)(ye)中觀(guan)察，一(yi)(yi)家(jia)公(gong)司的成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)性(xing)(xing)越強(qiang)(qiang)，它就(jiu)(jiu)能吸引越多的資(zi)(zi)本(ben)，促進(jin)資(zi)(zi)本(ben)進(jin)一(yi)(yi)步聚集(ji)。這種資(zi)(zi)本(ben)聚集(ji)本(ben)身會拉開企業(ye)(ye)間的競爭資(zi)(zi)源差(cha)距，這種差(cha)距會進(jin)一(yi)(yi)步強(qiang)(qiang)化領先公(gong)司的競爭優勢，最終(zhong)體現為領先公(gong)司進(jin)一(yi)(yi)步成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)，這種成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)加(jia)(jia)速又進(jin)一(yi)(yi)步促進(jin)了資(zi)(zi)本(ben)聚集(ji)。在(zai)此過程中，行業(ye)(ye)資(zi)(zi)源也完成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)了整(zheng)合。這就(jiu)(jiu)好像(xiang)“成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)性(xing)(xing)”和(he)“資(zi)(zi)本(ben)化”作為兩(liang)股(gu)力量相互作用、盤(pan)旋上升。在(zai)持續的盤(pan)旋上升之后，一(yi)(yi)個又一(yi)(yi)個產業(ye)(ye)逐(zhu)步走(zou)向成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)熟。這是從宏觀(guan)角度(du)理解一(yi)(yi)個產業(ye)(ye)演(yan)進(jin)規(gui)律(lv)的底層邏(luo)輯。總而言(yan)之，強(qiang)(qiang)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)性(xing)(xing)是對沖(chong)投資(zi)(zi)風險(xian)的最有效(xiao)手段，只(zhi)有持續的成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)才能支撐企業(ye)(ye)的長(chang)期(qi)資(zi)(zi)本(ben)溢價。
從任(ren)(ren)何(he)(he)(he)一家企(qi)(qi)業(ye)的(de)戰(zhan)略(lve)發展中，在任(ren)(ren)何(he)(he)(he)一輪資本(ben)周期下，我(wo)們都應該思考以(yi)下兩個層(ceng)面的(de)戰(zhan)略(lve)命(ming)(ming)題。命(ming)(ming)題一：當前企(qi)(qi)業(ye)的(de)市值是(shi)高(gao)還是(shi)低，還有沒有提(ti)高(gao)或下降(jiang)的(de)空(kong)間，如何(he)(he)(he)進一步提(ti)高(gao)或降(jiang)低？命(ming)(ming)題二(er)：這種(zhong)高(gao)估(gu)或低估(gu)的(de)狀態(tai)如何(he)(he)(he)轉化為企(qi)(qi)業(ye)的(de)增量戰(zhan)略(lve)機遇，企(qi)(qi)業(ye)在戰(zhan)略(lve)上應該做出何(he)(he)(he)種(zhong)回應以(yi)把握高(gao)估(gu)或低估(gu)帶來的(de)戰(zhan)略(lve)窗口(kou)，企(qi)(qi)業(ye)如何(he)(he)(he)逆勢而動？
從本(ben)質(zhi)上(shang)講，這兩個(ge)戰(zhan)略(lve)命題(ti)都(dou)圍繞市(shi)值波動(dong)如(ru)何反向影響企業(ye)(ye)自(zi)身的(de)價(jia)值創造的(de)問題(ti)做出回應與關聯，繼而思考(kao)企業(ye)(ye)當前(qian)有(you)沒有(you)可能利(li)用好下(xia)一(yi)(yi)輪資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)機會(hui)(hui)。如(ru)果利(li)用，如(ru)何布局，甚(shen)至是如(ru)何利(li)用資(zi)本(ben)機會(hui)(hui)實現(xian)企業(ye)(ye)戰(zhan)略(lve)的(de)大開大合。因為(wei)國(guo)內資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)依然處(chu)在粗放式發展階(jie)段，整個(ge)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)周期一(yi)(yi)定會(hui)(hui)給每一(yi)(yi)個(ge)身處(chu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)周期中的(de)企業(ye)(ye)帶來增量資(zi)本(ben)資(zi)源。市(shi)值就是這種戰(zhan)略(lve)資(zi)源，每一(yi)(yi)輪宏觀(guan)上(shang)的(de)資(zi)本(ben)價(jia)格(ge)波動(dong)，在微(wei)觀(guan)上(shang)都(dou)體(ti)現(xian)為(wei)具體(ti)資(zi)本(ben)資(zi)源機會(hui)(hui)窗口的(de)到來。每一(yi)(yi)輪資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)周期實質(zhi)上(shang)都(dou)是企業(ye)(ye)資(zi)本(ben)資(zi)源的(de)重(zhong)構，企業(ye)(ye)如(ru)何利(li)用好資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)周期，實現(xian)對資(zi)源資(zi)本(ben)的(de)重(zhong)新組合，是決定企業(ye)(ye)高度的(de)最重(zhong)要的(de)戰(zhan)略(lve)命題(ti)之一(yi)(yi)。
資(zi)本(ben)市(shi)場周(zhou)期(qi)(qi)會(hui)(hui)對(dui)(dui)企(qi)業(ye)的發展產生(sheng)重大(da)(da)影(ying)響(xiang)，也會(hui)(hui)對(dui)(dui)個人(ren)(ren)財(cai)富的積累產生(sheng)極大(da)(da)的影(ying)響(xiang)。甚至(zhi)每一(yi)(yi)個企(qi)業(ye)家都(dou)應該思考自(zi)己在面對(dui)(dui)下一(yi)(yi)輪(lun)資(zi)本(ben)市(shi)場機會(hui)(hui)時(shi)，應該如何做好個人(ren)(ren)與企(qi)業(ye)投資(zi)的提(ti)前布局；同(tong)樣，每一(yi)(yi)輪(lun)資(zi)本(ben)價格(ge)波動，除了可以是企(qi)業(ye)增量(liang)資(zi)源的反哺，也可以是企(qi)業(ye)財(cai)富和個人(ren)(ren)財(cai)富的重要戰略(lve)窗口期(qi)(qi)。
每一輪資本市(shi)場周(zhou)期導(dao)致的資產價(jia)格波動，都決定了企(qi)業領(ling)導(dao)者何(he)時(shi)減持，何(he)時(shi)增(zeng)持，何(he)時(shi)退出，何(he)時(shi)注入(ru)資產，何(he)時(shi)逆勢(shi)布局。企(qi)業之間的競爭、個人財富變(bian)化的重要窗口期，都是資本市(shi)場的大(da)破大(da)立之時(shi)。
對企(qi)業成長而言，資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)積累難(nan)以一蹴而就，業務邏輯也存在諸多“變”與(yu)“不變”。這些(xie)年，我們(men)通過對資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)的(de)觀察、理解與(yu)實踐，不斷(duan)完(wan)善我們(men)的(de)方法論。在資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)與(yu)企(qi)業成長中(zhong)，有兩條原則是(shi)不變的(de)。一是(shi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)永遠追求更優秀的(de)企(qi)業家，找到成長中(zhong)的(de)、還沒有嶄露頭角的(de)企(qi)業家顯得(de)尤為關(guan)鍵和必要。二是(shi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)的(de)成長必然依賴于(yu)企(qi)業的(de)成長，尋找、識(shi)別足夠(gou)多的(de)優秀企(qi)業，是(shi)投資(zi)(zi)銀(yin)行、咨詢機構等的(de)本(ben)(ben)(ben)(ben)職工(gong)作(zuo)。
要落實(shi)這兩條原(yuan)則，以下(xia)3種(zhong)能(neng)力很重(zhong)要。第(di)一(yi)(yi)種(zhong)，深(shen)度思考的(de)能(neng)力。所謂(wei)深(shen)度思考，就(jiu)是(shi)(shi)(shi)建立(li)一(yi)(yi)套(tao)邏輯方(fang)(fang)法并(bing)提升思維能(neng)力，穿(chuan)透本質認識問題，想清楚(chu)一(yi)(yi)般人想不清楚(chu)的(de)問題。這又可以分為(wei)3個(ge)部分：一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)將(jiang)未來(lai)的(de)事情看(kan)得更遠；二(er)是(shi)(shi)(shi)將(jiang)細節(jie)看(kan)得更深(shen)入；三是(shi)(shi)(shi)將(jiang)社會規則看(kan)得更透徹。第(di)二(er)種(zhong)，樹立(li)正確價值(zhi)(zhi)觀的(de)能(neng)力。價值(zhi)(zhi)觀就(jiu)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)個(ge)人的(de)價值(zhi)(zhi)取向。所謂(wei)正確的(de)價值(zhi)(zhi)觀，就(jiu)是(shi)(shi)(shi)能(neng)明辨是(shi)(shi)(shi)非(fei)，懂(dong)得價值(zhi)(zhi)取舍，能(neng)堅(jian)守(shou)正道(dao)、持(chi)續奮斗，能(neng)真實(shi)地面對(dui)自己、面對(dui)他人、面對(dui)結果、面對(dui)事實(shi)，做到知行合(he)一(yi)(yi)。第(di)三種(zhong)，鏈(lian)接(jie)的(de)能(neng)力。要找(zhao)到未來(lai)的(de)優秀企業，除了要掌握識別人才、識別項(xiang)目(mu)、識別賽道(dao)的(de)方(fang)(fang)法，更重(zhong)要的(de)是(shi)(shi)(shi)知道(dao)如何尋找(zhao)、鏈(lian)接(jie)它(ta)們。而尋找(zhao)與鏈(lian)接(jie)也是(shi)(shi)(shi)有方(fang)(fang)法論的(de)。
在(zai)(zai)真正(zheng)推動企業(ye)資本(ben)化落地的(de)過程中，國內的(de)資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)將(jiang)在(zai)(zai)多個(ge)具體情(qing)景中影響(xiang)理論邏輯的(de)落地。從當前國內資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)的(de)發(fa)展(zhan)中，我們既能(neng)看到機會與(yu)未來，也能(neng)看到問題、不足與(yu)掣肘。
2023年2月9日星期(qi)四于武漢大(da)智(zhi)無界(jie)·空中小鎮(zhen)
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