股(gu)權融(rong)(rong)資模式—杠桿(gan)收購融(rong)(rong)資
一、基本概念
杠桿收(shou)(shou)購(gou)是指主要通(tong)過(guo)債務融資(zi)(zi)，即增(zeng)加公司(si)財務杠桿力度的(de)辦法籌集收(shou)(shou)購(gou)資(zi)(zi)金(jin)來獲得(de)對目(mu)標企業的(de)控制權(quan)，并(bing)用目(mu)標公司(si)的(de)現金(jin)流量償還債務。在杠桿收(shou)(shou)購(gou)中一(yi)般借(jie)入資(zi)(zi)金(jin)占收(shou)(shou)購(gou)資(zi)(zi)金(jin)總(zong)額(e)的(de)70%-80%，其余部分(fen)為(wei)自有資(zi)(zi)金(jin)。通(tong)過(guo)杠桿收(shou)(shou)購(gou)方式重(zhong)新組建(jian)后的(de)公司(si)總(zong)負債率(lv)為(wei)85%以上。
二、主要特(te)點
杠(gang)桿收(shou)購對(dui)收(shou)購企(qi)業(ye)自有資金的要求較低，一般僅(jin)為10%-15%。絕大部分的收(shou)購資金為借貸(dai)而來(lai)。最(zui)終(zhong)(zhong)收(shou)購公(gong)司(si)用來(lai)償付貸(dai)款的款項來(lai)自目標公(gong)司(si)的資產(chan)或現金流量。目標公(gong)司(si)實際上最(zui)終(zhong)(zhong)支付它(ta)自己的售(shou)價。
收(shou)購公司(si)除(chu)所投入的自有資金外，對(dui)(dui)占收(shou)購資金大部分的貸款(kuan)不負義務。債權人(ren)只能向(xiang)目標公司(si)求(qiu)償。國際上通常的做法是貸款(kuan)人(ren)對(dui)(dui)目標公司(si)資產投保，以確保優先受償地位。
杠(gang)桿(gan)(gan)收購(gou)融(rong)資的財務杠(gang)桿(gan)(gan)比率非(fei)常(chang)高(gao)，對于資金不(bu)足的中小企業來說，是(shi)非(fei)常(chang)理(li)想的。另外，杠(gang)桿(gan)(gan)收購(gou)融(rong)資產生(sheng)了高(gao)額(e)的負債，而利息(xi)支出是(shi)可以(yi)在稅(shui)前扣(kou)除的，從(cong)而大大減低納稅(shui)所得額(e)基數(shu)。
在公司管理(li)層(ceng)為了避免和(he)股東的(de)利(li)益沖突，減低代(dai)理(li)成本而實(shi)行的(de)管理(li)層(ceng)收(shou)購（MBO）中，杠(gang)桿融資是經常使(shi)用的(de)融資形(xing)式。公司的(de)高級(ji)管理(li)層(ceng)往往通過從銀行機構或者信托投資機構取得的(de)貸款來實(shi)現管理(li)層(ceng)收(shou)購。
三、實務運作
雖然杠(gang)桿(gan)收購具有(you)如上所(suo)述適(shi)合(he)中小企業(ye)融資(zi)(zi)的特點，但中小企業(ye)并非都能(neng)順利地運用杠(gang)桿(gan)收購。因為杠(gang)桿(gan)收購的資(zi)(zi)金(jin)主要來自于借貸(dai)，在(zai)我(wo)國借貸(dai)的主體(ti)是銀(yin)行；而(er)我(wo)國中小企業(ye)在(zai)取得銀(yin)行貸(dai)款上本來就有(you)很(hen)大(da)的困(kun)難(nan)。所(suo)以可以說，杠(gang)桿(gan)收購既是融資(zi)(zi)的手段，也(ye)是融資(zi)(zi)的目的。往(wang)往(wang)只有(you)那(nei)些運作良好、經營管理有(you)序、獲利能(neng)力高、有(you)明(ming)顯(xian)市場(chang)競爭優勢的中小企業(ye)才有(you)可能(neng)順利得到杠(gang)桿(gan)收購所(suo)需(xu)要的大(da)量(liang)借貸(dai)資(zi)(zi)金(jin)。
和(he)(he)(he)其他收(shou)購(gou)(gou)(gou)方式(shi)一樣(yang)，被(bei)(bei)收(shou)購(gou)(gou)(gou)公司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盈(ying)利前(qian)景(jing)和(he)(he)(he)價值被(bei)(bei)低(di)估是(shi)吸引收(shou)購(gou)(gou)(gou)公司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)原動力。對于杠(gang)桿(gan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)來說，被(bei)(bei)收(shou)購(gou)(gou)(gou)公司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)某些(xie)特(te)點特(te)別重(zhong)要(yao)。首先是(shi)有穩定連續的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現金流和(he)(he)(he)較低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產負債(zhai)率。杠(gang)桿(gan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)購(gou)(gou)(gou)資(zi)金靠(kao)舉債(zhai)籌措(cuo)，現金流和(he)(he)(he)資(zi)產負債(zhai)率是(shi)債(zhai)權(quan)人考慮的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)因(yin)素。穩定連續的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現金流和(he)(he)(he)低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產負債(zhai)率才能(neng)增加債(zhai)權(quan)人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信心(xin)，吸引債(zhai)權(quan)人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)合作。其次，要(yao)有經驗豐富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)層(ceng)和(he)(he)(he)較大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)本降低(di)空(kong)間。杠(gang)桿(gan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)完成(cheng)后(hou)，要(yao)靠(kao)被(bei)(bei)收(shou)購(gou)(gou)(gou)企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現金流償還借貸資(zi)金。經驗豐富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管理(li)層(ceng)是(shi)穩定現金流的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)條件；而成(cheng)本降低(di)空(kong)間則是(shi)盈(ying)利的(de)(de)(de)(de)(de)(de)保證。另外(wai)，如果被(bei)(bei)收(shou)購(gou)(gou)(gou)公司(si)(si)擁有易(yi)于出售的(de)(de)(de)(de)(de)(de)非(fei)核心(xin)部門(men)或(huo)產業，在必要(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候就可(ke)以出售它(ta)們迅速(su)獲得(de)資(zi)金保證償還。
收(shou)購(gou)(gou)(gou)方(fang)在(zai)決定(ding)進(jin)行(xing)杠(gang)桿(gan)(gan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)前，必須要根據以(yi)上(shang)原(yuan)則對杠(gang)桿(gan)(gan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)可(ke)行(xing)性進(jin)行(xing)仔細的(de)研究，要對目(mu)標企(qi)業進(jin)行(xing)科學合(he)理的(de)評價。在(zai)決定(ding)杠(gang)桿(gan)(gan)收(shou)購(gou)(gou)(gou)后，對目(mu)標企(qi)業進(jin)行(xing)資產評估，并籌集所需(xu)資金以(yi)完(wan)成收(shou)購(gou)(gou)(gou)。
杠桿收(shou)購(gou)中可能出現的風險(xian)(xian)包(bao)括喪失償債能力風險(xian)(xian)和股東收(shou)益變化(hua)風險(xian)(xian)等(deng)，是需要企業設(she)法(fa)加以控制的。
企業經(jing)營的(de)(de)(de)根本目的(de)(de)(de)在(zai)于盈(ying)(ying)利。在(zai)市(shi)(shi)場(chang)經(jing)濟條件下(xia)，作(zuo)為(wei)獨立(li)經(jing)濟主體的(de)(de)(de)企業要(yao)想在(zai)激烈的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)競爭中(zhong)生存并(bing)發展(zhan)下(xia)去，其(qi)各種經(jing)濟行為(wei)都必須以盈(ying)(ying)利為(wei)目的(de)(de)(de)。與此同時(shi)，作(zuo)為(wei)市(shi)(shi)場(chang)經(jing)濟中(zhong)所(suo)有企業中(zhong)的(de)(de)(de)一員(yuan)，只有思(si)慮周全(quan)，才能達(da)到盈(ying)(ying)利的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)。
管理(li)層收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)目的(de)是(shi)為明晰企(qi)(qi)業產權、激(ji)勵管理(li)層。但(dan)是(shi)我國(guo)(guo)(guo)多(duo)個管理(li)層收(shou)購(gou)(gou)(gou)案例中，轉讓價格均低(di)(di)于每股(gu)凈(jing)資產，引起多(duo)方(fang)的(de)注意。為此，國(guo)(guo)(guo)資委發(fa)布(bu)了《關于規(gui)范(fan)國(guo)(guo)(guo)有企(qi)(qi)業改(gai)制工作的(de)意見》，基本上(shang)暫時叫停(ting)了管理(li)層收(shou)購(gou)(gou)(gou)。管理(li)層收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)順利完成在很(hen)大程度(du)上(shang)依賴(lai)于企(qi)(qi)業與當地政(zheng)(zheng)府的(de)良好關系，有較明顯的(de)行政(zheng)(zheng)色彩。除了收(shou)購(gou)(gou)(gou)價格低(di)(di)廉外，有些管理(li)層的(de)收(shou)購(gou)(gou)(gou)價款可通過(guo)收(shou)購(gou)(gou)(gou)后的(de)股(gu)份(fen)分紅分期償還，也是(shi)地方(fang)政(zheng)(zheng)府對經營者的(de)有力支持。
杠桿收購的主要資金來源于過橋貸款，收購完成后再通過上市公司的股票質押獲得貸款償還過橋貸款資金。這使得管理層的股份處于不穩定狀態，一旦管理層不能如期償還貸款，其所持股份的所有者就可能發生變化。
轉載：//citymember.cn/zixun_detail/372.html