讓量化投資“活”起來
賺錢利器的量化投資，也會面臨投資風險，正確的做法是人和電腦應是相互成全，而不是相互替代量化投資在中國的發展根基尚淺，若將眼光投射歐美等發達國家，可能會更有利于看清楚量化投資這個“黑箱”的內外部結構。
神勇的大獎章
量化投資(zi)向世人昭示，擠進超級(ji)富豪(hao)圈不是(shi)夢(meng)。對沖基金(jin)是(shi)量化投資(zi)應用最廣泛的產品。在福布斯(si)2013全球(qiu)億萬富豪(hao)榜上，對沖基金(jin)經理在前1000名富豪(hao)里(li)奪(duo)得(de)了約(yue)21個席位(wei)，占比約(yue)達(da)2%，更有4名進入了百強榜
詹姆斯?西蒙(meng)斯的文藝復興公司旗下的大獎章基金，在1998至(zhi)2008年(nian)的20年(nian)時間內，年(nian)平均凈(jing)回報率(lv)高達(da)38.5%，創造了(le)投資(zi)界的神話。西蒙(meng)斯本人也成為了(le)20年(nian)內最佳賺錢(qian)基金經理，成為了(le)新的對沖(chong)之王，直至(zhi)今日(ri)，仍居福(fu)布斯億萬富豪榜(bang)的82位。
大(da)獎章基金以短(duan)線操作(zuo)為主(zhu)(zhu)，主(zhu)(zhu)要(yao)通(tong)過統計(ji)信息分析方法來(lai)判斷外匯和債(zhai)券短(duan)期的價(jia)格變化，尤(you)其是市(shi)場的過激反(fan)應類，進(jin)行(xing)套(tao)利活動(dong)。這個短(duan)線究竟有多短(duan)呢，金融投資(zi)里面最短(duan)的短(duan)線的計(ji)量單(dan)位叫“一筆(bi)”，舉(ju)個例子來(lai)說，每(mei)秒鐘都有可(ke)能(neng)進(jin)行(xing)成百上千筆(bi)交易。
可以這樣說，大獎章基金差不多是量化到頭發絲的存在，但這也并不代表著，電腦已經取代了人的角色，成為了人的主宰。西蒙斯自己也曾表示，長期不變還能賺錢的模型是不存在的，模型必須要不斷更新，這也完全是通過人來完成的。
黑天鵝擊潰完(wan)美模型
談(tan)到量化投(tou)資(zi)，美國長(chang)期資(zi)本作為最著名的(de)投(tou)資(zi)案(an)例，不得不提(ti)。
約翰?梅(mei)里(li)韋瑟在(zai)1994年2月創立了(le)(le)美國長期資本(ben)公司(si)（LTCM）。公司(si)依托布萊克-舒爾斯-默頓的(de)(de)衍生工(gong)具標價(jia)理論，采用“市(shi)場(chang)中(zhong)性”的(de)(de)交(jiao)易策略(lve)，買入(ru)低估(gu)的(de)(de)有(you)價(jia)證券、賣出高(gao)估(gu)的(de)(de)有(you)價(jia)證券，進行套(tao)利活動。LTCM似乎窺探到(dao)了(le)(le)量化的(de)(de)奧(ao)秘，在(zai)1994至1997年，年投資回報率分別達(da)到(dao)28.5%、42.8%和(he)17%，凈(jing)增長2.84倍。巨大的(de)(de)盈(ying)利能力讓LTCM獲得了(le)(le)資本(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)認可，也(ye)使梅(mei)里(li)韋瑟獲得了(le)(le)套(tao)利之父的(de)(de)榮譽。
1998年(nian)8月17日，黑天鵝降臨了(le)(le)，LTCM遭遇了(le)(le)俄(e)羅(luo)斯(si)政府外債違約。這場危機引起了(le)(le)全(quan)球(qiu)金(jin)融市場的(de)(de)動(dong)蕩，投(tou)資者紛紛退出了(le)(le)發展中(zhong)國(guo)(guo)家的(de)(de)市場，轉向(xiang)了(le)(le)美國(guo)(guo)、德國(guo)(guo)等風(feng)險(xian)小(xiao)、質量高(gao)的(de)(de)債券(quan)(quan)(quan)。結果LTCM做(zuo)錯了(le)(le)方向(xiang)，沽空的(de)(de)德國(guo)(guo)債券(quan)(quan)(quan)價(jia)格上漲，做(zuo)多的(de)(de)發展中(zhong)國(guo)(guo)家債券(quan)(quan)(quan)價(jia)格卻下降，原本(ben)預期收(shou)斂的(de)(de)價(jia)差卻在(zai)趨(qu)于發散，致(zhi)使其(qi)在(zai)資本(ben)市場上的(de)(de)滑鐵盧(lu)。雖(sui)然后來美國(guo)(guo)金(jin)融巨頭出資接管了(le)(le)公(gong)司，但LTCM已是強弩之(zhi)末，于2000年(nian)宣(xuan)布倒(dao)閉清(qing)算。
私募專業人士(shi)指出，LTCM過于信(xin)任自身的(de)投資(zi)策略組合(he)，忽略了小概率事件，再(zai)加上過高的(de)杠桿，都導致了它的(de)最(zui)終(zhong)滅亡。量化投資(zi)其實根(gen)本不(bu)(bu)存在永(yong)久(jiu)的(de)致富(fu)秘籍，也沒有永(yong)葆青春的(de)投資(zi)模型，隨著市場效率的(de)提升，IT技術的(de)升級(ji)，任何(he)投資(zi)策略與(yu)操作方法(fa)從短期(qi)或長期(qi)來看，都存在誤區與(yu)漏洞，這(zhe)時(shi)則需要人腦(nao)的(de)與(yu)時(shi)俱進，讓(rang)系統根(gen)據動態(tai)不(bu)(bu)確定的(de)環(huan)境進行修正與(yu)完善。人腦(nao)與(yu)電(dian)腦(nao)應該(gai)是(shi)相(xiang)互(hu)成全，而不(bu)(bu)是(shi)相(xiang)互(hu)替代。
量化投資的“黑箱”
正如硬(ying)幣有正反兩(liang)面，可稱(cheng)(cheng)得上是(shi)(shi)賺錢利器的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)量化投(tou)資(zi)(zi)，也(ye)會因(yin)計算機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)頻(pin)繁“發瘋(feng)”面臨巨(ju)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)風(feng)險(xian)，如華爾街巨(ju)頭高盛的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)錯(cuo)單(dan)、美國(guo)第(di)二大(da)股票交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所紐約納斯達克(ke)證(zheng)券交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所3小(xiao)時(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)停(ting)止交(jiao)易(yi)(yi)(yi)、國(guo)內8·16烏(wu)龍(long)指交(jiao)易(yi)(yi)(yi)事件。量化投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高頻(pin)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)引發了人們對計算機(ji)潛在風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)擔憂，但它就像血液循環系(xi)統(tong)一(yi)樣，加速(su)了資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)流動，是(shi)(shi)金(jin)融(rong)發展歷(li)程(cheng)中不(bu)(bu)可缺少的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。“我們不(bu)(bu)能因(yin)噎廢食(shi)，因(yin)為一(yi)個系(xi)統(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)BUG，就舍棄了整個系(xi)統(tong)。”首善(shan)財富(fu)(fu)管理(li)集(ji)團（以下簡稱(cheng)(cheng)首善(shan)財富(fu)(fu)）表示，隨著金(jin)融(rong)產品種類的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)多(duo)(duo)，信息跟(gen)蹤量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)大(da)，對量化投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)需求也(ye)會不(bu)(bu)斷(duan)增(zeng)大(da)。從管理(li)和控(kong)制風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度來說，這(zhe)不(bu)(bu)僅需要投(tou)資(zi)(zi)公司自身(shen)完(wan)善(shan)風(feng)控(kong)體(ti)系(xi)，還(huan)需要整個產業鏈的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)配(pei)合。首善(shan)財富(fu)(fu)董事長(chang)吳正新(xin)曾(ceng)多(duo)(duo)次指出，“對沖基金(jin)將是(shi)(shi)中國(guo)證(zheng)券市(shi)場最大(da)贏家，而它們多(duo)(duo)大(da)量采用復雜的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)量化模(mo)型進行程(cheng)序化交(jiao)易(yi)(yi)(yi)。”
所謂量化(hua)投資(zi)(zi)(zi)，就是指按照事(shi)先設定好的(de)邏(luo)輯(ji)策略或數學(xue)公(gong)式進行投資(zi)(zi)(zi)，文藝(yi)復興技術公(gong)司與美(mei)國長期資(zi)(zi)(zi)本公(gong)司也都(dou)是這樣做的(de)。從廣義的(de)層次來說(shuo)，一(yi)切使用數學(xue)工(gong)具、電腦程序的(de)投資(zi)(zi)(zi)方(fang)式都(dou)包含在量化(hua)投資(zi)(zi)(zi)的(de)范疇。其(qi)中，爭議不斷的(de)高頻(pin)交易本質上是用來消除市(shi)(shi)場(chang)暫時出現(xian)的(de)無效率的(de)，它可以(yi)促進市(shi)(shi)場(chang)價格(ge)更快地反映市(shi)(shi)場(chang)信息。全球最大的(de)知名高頻(pin)交易公(gong)司包括(kuo)Millennium, DE Shaw, Worldquant和Renaissance Technologies等。
雖然量(liang)化投(tou)(tou)資(zi)(zi)由于穩(wen)定的投(tou)(tou)資(zi)(zi)回報獲(huo)得了越(yue)來越(yue)多的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的青睞，但(dan)是(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)大眾對量(liang)化投(tou)(tou)資(zi)(zi)的運(yun)作流程(cheng)依然很模糊，這樣“黑箱”也(ye)就形成了。量(liang)化投(tou)(tou)資(zi)(zi)的“黑箱”里到底承載(zai)著什么奧秘呢？
據(ju)華爾街頂級數(shu)量金融專家里什?納蘭揭秘，量化投(tou)資(zi)“黑(hei)箱”的(de)基本結構包括人工的(de)數(shu)據(ju)輸(shu)入與(yu)研究(jiu)、交(jiao)易策略模型、風險控制模型、交(jiao)易成本模型、投(tou)資(zi)組合構建模型，其(qi)中四項構成了交(jiao)易系統。
如何讓量(liang)(liang)化(hua)投資“活”起(qi)來(lai)？答案是(shi)(shi)人(ren)工(gong)的(de)(de)(de)數據(ju)輸入(ru)與研究(jiu)，和(he)交易(yi)(yi)(yi)系(xi)(xi)統(tong)的(de)(de)(de)配合(he)。通常(chang)認為，量(liang)(liang)化(hua)交易(yi)(yi)(yi)最小化(hua)了人(ren)工(gong)因(yin)素在系(xi)(xi)統(tong)中的(de)(de)(de)作用，當(dang)量(liang)(liang)化(hua)交易(yi)(yi)(yi)員(yuan)精心研究(jiu)和(he)開發(fa)的(de)(de)(de)系(xi)(xi)統(tong)上線(xian)，他們似乎也(ye)就英雄(xiong)再無用武之(zhi)地。其實(shi)(shi)不(bu)然，計算機只會忠實(shi)(shi)可靠地按照(zhao)人(ren)們告(gao)訴它的(de)(de)(de)做法一步一步地來(lai)執行，伴隨著時間與市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)不(bu)斷(duan)演進，交易(yi)(yi)(yi)模型(xing)瑕疵也(ye)將不(bu)斷(duan)擴大，這時量(liang)(liang)化(hua)交易(yi)(yi)(yi)員(yuan)的(de)(de)(de)主(zhu)觀(guan)判斷(duan)顯得尤為重要(yao)，人(ren)工(gong)因(yin)素的(de)(de)(de)加(jia)入(ru)使(shi)量(liang)(liang)化(hua)投資具有(you)了人(ren)類的(de)(de)(de)正常(chang)思(si)維，似乎“活”起(qi)來(lai)，可以主(zhu)動靈活地應對外界的(de)(de)(de)瞬(shun)息萬(wan)變(bian)。也(ye)就是(shi)(shi)說，一旦(dan)市場(chang)(chang)觸發(fa)了系(xi)(xi)統(tong)的(de)(de)(de)難(nan)以判斷(duan)的(de)(de)(de)“恐慌”，交易(yi)(yi)(yi)員(yuan)就會立即現身，通過(guo)修改交易(yi)(yi)(yi)清(qing)單或降低投資組合(he)規模和(he)相應的(de)(de)(de)杠(gang)桿比率，來(lai)規避投資的(de)(de)(de)風險。
MOM讓(rang)量化(hua)投資活起來(lai)
如今，MOM模式(shi)成(cheng)為(wei)歐美(mei)主流的(de)資(zi)產管理模式(shi)，也將是量化投資(zi)界人腦與電腦結合(he)的(de)最佳作(zuo)品。
作為一種間接的(de)資(zi)產管理模(mo)式MOM（即Manager of Managers）誕生在美(mei)(mei)國羅素資(zi)產管理公(gong)司。它(ta)的(de)客戶可(ke)以是機(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)，也可(ke)以是高凈值個(ge)人。自(zi)從被開發出來(lai)，已被國外很(hen)多機(ji)構(gou)應用，最成功的(de)當屬(shu)耶魯(lu)大(da)學基金會，從1980年(nian)的(de)兩億(yi)美(mei)(mei)金到(dao)了現在的(de)約300億(yi)美(mei)(mei)金，賺了將近150倍。
所謂MOM模式，也被稱為精選多元管理(li)人(ren)，通過優中選優的方(fang)法，篩選基(ji)金管理(li)人(ren)或(huo)資產管理(li)人(ren)，讓這些最頂尖的專業人(ren)士來管理(li)資產，而自身(shen)則通過動態地跟蹤、監督、管理(li)他們，及(ji)時調整資產配置方(fang)案(an)，來收獲利益。
“找最優秀的(de)人做(zuo)最專業的(de)事。”首善財(cai)(cai)富董事長(chang)吳(wu)正新(xin)指(zhi)出(chu)了MOM模式的(de)本質。首善財(cai)(cai)富旗下(xia)的(de)首善國(guo)際資產管理(li)有限公司(si)是(shi)國(guo)內第一家運用MOM模式做(zuo)對沖基金和(he)期貨(huo)的(de)公司(si)，這正得益于其不(bu)懈地(di)將技術與研究的(de)雙輪驅(qu)動作為公司(si)的(de)核心(xin)發展戰略。
MOM模式(shi)降世不過30載，但發(fa)展非常迅速(su)，得到(dao)了(le)(le)眾多國(guo)(guo)內(nei)外(wai)投(tou)資公司的(de)關注。尚(shang)屬新(xin)鮮事物(wu)的(de)MOM模式(shi)的(de)相關產(chan)品(pin)在(zai)國(guo)(guo)內(nei)已經開(kai)始試水。在(zai)2011年中國(guo)(guo)平安與羅素(su)公司合作設立了(le)(le)平安羅素(su)，并(bing)發(fa)行了(le)(le)第一期(qi)的(de)MOM產(chan)品(pin)。除此之外(wai)，MOM模式(shi)還可廣(guang)泛應用于對沖基金與期(qi)貨產(chan)品(pin)。“國(guo)(guo)內(nei)期(qi)貨資管行業要做(zuo)(zuo)大做(zuo)(zuo)強，采用MOM模式(shi)是(shi)一種(zhong)必然(ran)選擇。”吳(wu)正新(xin)也曾表示。
禁不住MOM模(mo)式(shi)(shi)產品的(de)(de)(de)(de)誘惑，國內(nei)(nei)各(ge)投資(zi)公司(si)紛紛對它的(de)(de)(de)(de)本(ben)土化做出了預先(xian)(xian)安排。“目(mu)前和我們合作的(de)(de)(de)(de)有(you)十多(duo)個國內(nei)(nei)領(ling)先(xian)(xian)、國際一(yi)流的(de)(de)(de)(de)投資(zi)團(tuan)隊(dui)，其中大多(duo)是國際水平的(de)(de)(de)(de)程序化交(jiao)易(yi)(yi)團(tuan)隊(dui)。”吳(wu)正新(xin)表示(shi)，首善財富(fu)(fu)早在引(yin)進MOM模(mo)式(shi)(shi)之際就采取了多(duo)元的(de)(de)(de)(de)投資(zi)風格(ge)與多(duo)元的(de)(de)(de)(de)管(guan)理團(tuan)隊(dui)相(xiang)結合的(de)(de)(de)(de)經營理念。其中，多(duo)元的(de)(de)(de)(de)投資(zi)風格(ge)是首善財富(fu)(fu)資(zi)產管(guan)理的(de)(de)(de)(de)核心特色之一(yi)，“我們既有(you)主觀的(de)(de)(de)(de)人工交(jiao)易(yi)(yi)，也有(you)客觀的(de)(de)(de)(de)程序化交(jiao)易(yi)(yi)，而(er)(er)且以量(liang)化的(de)(de)(de)(de)程序化交(jiao)易(yi)(yi)為主。”相(xiang)對而(er)(er)言，多(duo)元的(de)(de)(de)(de)管(guan)理團(tuan)隊(dui)，即(ji)表示(shi)公司(si)內(nei)(nei)部自身的(de)(de)(de)(de)投資(zi)團(tuan)隊(dui)的(de)(de)(de)(de)主動管(guan)理，再加上外(wai)部國際精英團(tuan)隊(dui)的(de)(de)(de)(de)專業管(guan)理。
相比近些年受到推(tui)崇的(de)(de)基金(jin)中的(de)(de)基金(jin)（FOF），信(xin)托中的(de)(de)信(xin)托（TOT），MOM模式在(zai)對資(zi)產管(guan)理(li)(li)(li)人(ren)的(de)(de)數量與(yu)專業性的(de)(de)覆(fu)蓋層面，更(geng)具魅力。FOF和TOT從本質上(shang)來說(shuo)依然局限在(zai)精選產品(pin)上(shang)，而(er)MOM模式更(geng)偏向于精選管(guan)理(li)(li)(li)人(ren)，它可(ke)以(yi)憑借公司的(de)(de)研究能力，相對獨(du)立(li)的(de)(de)挑選出更(geng)適合(he)投資(zi)需求的(de)(de)專業管(guan)理(li)(li)(li)人(ren)，運用定量與(yu)定性相結合(he)的(de)(de)方法，將優選產品(pin)管(guan)理(li)(li)(li)人(ren)和多(duo)人(ren)管(guan)理(li)(li)(li)風(feng)險的(de)(de)雙重優勢發揮(hui)得淋漓盡致(zhi)。
MOM模式既運用多元專業人才打破了量化投資的(de)固有形態，也通過計算(suan)機系(xi)統的(de)理(li)性判斷(duan)避免了交易員敏(min)捷感應贏利卻遲緩反(fan)應損失的(de)習慣性偏差，讓專業人才與(yu)計算(suan)機系(xi)統在“黑箱”內相(xiang)互成全，相(xiang)互配(pei)合，以求收獲更加(jia)穩定、更加(jia)高額的(de)投資回報，使(shi)其具有很(hen)大的(de)發展空(kong)間與(yu)潛力。
如此(ci)看來，人工的數(shu)據輸入與(yu)研究，和交易系(xi)統的互相成全(quan)，是量化投資“活(huo)”起來的動因，與(yu)此(ci)同時，在這個(ge)神秘的暗箱操作中，我(wo)們似乎也窺探(tan)到了超級富豪理財的蛛絲馬跡。
擴展閱讀(du)：量化(hua)交易(yi)的“黑(hei)箱”
數據輸入與研究，是“黑箱”的(de)(de)重要(yao)組(zu)成(cheng)部(bu)分，需要(yao)根據具體的(de)(de)金(jin)融環境而(er)定，如果沒有它們(men)，再精明的(de)(de)量化交(jiao)(jiao)易員可(ke)能也無法完(wan)成(cheng)各種形式的(de)(de)測試(shi)、檢驗和仿真，也就(jiu)無法構建(jian)有效的(de)(de)交(jiao)(jiao)易組(zu)合策(ce)略(lve)了。交(jiao)(jiao)易策(ce)略(lve)模(mo)型是交(jiao)(jiao)易系(xi)統的(de)(de)核心，目(mu)前主(zhu)流是阿(a)爾法策(ce)略(lve)和貝塔策(ce)略(lve)，用來(lai)跟蹤或預測待交(jiao)(jiao)易金(jin)融產品的(de)(de)走勢。相(xiang)對(dui)而(er)言，只會招災而(er)無贏利的(de)(de)風(feng)險(xian)控制(zhi)模(mo)型則容易被無視(shi)，它實際上(shang)關系(xi)著(zhu)整個系(xi)統的(de)(de)生死存(cun)亡(wang)，限(xian)制(zhi)著(zhu)投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)風(feng)險(xian)敞(chang)口的(de)(de)規(gui)模(mo)。利益與成(cheng)本(ben)(ben)是相(xiang)對(dui)的(de)(de)，交(jiao)(jiao)易成(cheng)本(ben)(ben)模(mo)型可(ke)以輔助判定構建(jian)的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合是否具有可(ke)行(xing)性。在風(feng)險(xian)限(xian)制(zhi)、追逐利潤和成(cheng)本(ben)(ben)約束之間(jian)找到(dao)平(ping)衡點，得(de)到(dao)最優化的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合，就(jiu)構成(cheng)了投資(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合構建(jian)模(mo)型
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