今天的上市公司正處于(yu)巨大(da)的增長壓力之(zhi)下。賣(mai)方分析(xi)(xi)師定下了(le)(le)(le)很(hen)高(gao)的收(shou)(shou)入、是非股收(shou)(shou)益和(he)現(xian)(xian)金流目(mu)(mu)標。然(ran)而.只(zhi)(zhi)有在公司的新客戶(hu)、新項目(mu)(mu)和(he)收(shou)(shou)購(gou)產(chan)主(zhu)革的回(hui)報高(gao)于(yu)風險調整后的資(zi)本(ben)(ben)成(cheng)本(ben)(ben)時，綿長才能創造價值。面包普行業競爭加(jia)劇和(he)公司規(gui)模(mo)糊伏，找到好的項日(ri)變得日(ri)益困難。在1990年，沃爾(er)瑪(ma)新雇(gu)用了(le)(le)(le)57名(ming)(ming)員(yuan)工(gong)(gong)實(shi)現(xian)(xian)了(le)(le)(le)26.3%的收(shou)(shou)入地長。到了(le)(le)(le)23年，公向規(gui)模(mo)已(yi)經很(hen)大(da)，以至于(yu)增加(jia)了(le)(le)(le)約10名(ming)(ming)員(yuan)工(gong)(gong)，而收(shou)(shou)入只(zhi)(zhi)增了(le)(le)(le)4.8%。按(an)照23年的生產(chan)率水(shui)平(ping)(ping)若要(yao)實(shi)現(xian)(xian)20世紀90年代(dai)的收(shou)(shou)入精(jing)水(shui)平(ping)(ping).沃爾(er)瑪(ma)需要(yao)在一(yi)年里精(jing)加(jia)大(da)約50萬人一(yi)一(yi)這在任何標準下都(dou)太過激進了(le)(le)(le)。為了(le)(le)(le)在一(yi)個現(xian)(xian)實(shi)的情(qing)景(jing)下確定長期增長的預期水(shui)平(ping)(ping)，主(zhu)主(zhu)們繪出了(le)(le)(le)過去40年公司用長的水(shui)平(ping)(ping)和(he)挎久性(xing)。輪們對收(shou)(shou)入增長的分析(xi)(xi)荔本(ben)(ben)遵循(xun)了(le)(le)(le)ROIC的分析(xi)(xi).只(zhi)(zhi)是使用了(le)(le)(le)三(san)年移動平(ping)(ping)均法對貨幣波(bo)動和(he)并購(gou)活動引起的失其(qi)進行了(le)(le)(le)矯正。
我(wo)(wo)們(men)(men)(men)應(ying)該報告有關內在收入(ru)(ru)精(jing)長的(de)(de)統計斂據(ju).但當前(qian)會標準并未(wei)求公司(si)披露有關貨(huo)幣和并購對(dui)收入(ru)(ru)增(zeng)長的(de)(de)影(ying)響。可以采(cai)用(yong)一些計算(suan)來(lai)降低失真(zhen)程度(du)，但簡要過于(yu)嚴格的(de)(de)假(jia)設.我(wo)(wo)們(men)(men)(men)選(xuan)用(yong)的(de)(de)仍是原始數(shu)據(ju)。此外，所有的(de)(de)公詞JfH是結(jie)果采(cai)用(yong)實際(ji)而非名義數(shu)據(ju)。我(wo)(wo)們(men)(men)(men)這樣做是因為(wei).由于(yu)20世紀70年4劃(hua)單貨(huo)膨(peng)脹抬高(gao)了價格.連成(cheng)熟的(de)(de)公司(si)收入(ru)(ru)也出現大幅增(zeng)*。因此.為(wei)了比較不同時(shi)期(qi)t曹長率的(de)(de)差異，我(wo)(wo)們(men)(men)(men)采(cai)用(yong)消費(fei)物價指(zhi)數(shu)的(de)(de)年度(du)變化，剔除了涌貨(huo)膨(peng)脹的(de)(de)影(ying)響。如果你打算(suan)在佑(you)值(zhi)模型(xing)中利用(yong)這些數(shu)掘(jue)進行增(zeng)長預測，就必須在我(wo)(wo)們(men)(men)(men)紛(fen)出的(de)(de)實際(ji)紡(fang)娘中加(jia)上預期(qi)的(de)(de)通貨(huo)膨(peng)脹。(亞多有關通貨(huo)膨(peng)脹在棋時(shi)的(de)(de)一數(shu)性處理問(wen)題。)我們有關(guan)收(shou)入增(zeng)長的(de)一般結論(lun)如下(xia)(如米特(te)殊(shu)注(zhu)明(ming)均為剔除通貨(huo)膨脹影響(xiang)后的(de)數據):1963年(nian)至(zhi)23年(nian)的(de)(de)(de)實際收(shou)入(ru)F曹長率(lv)中(zhong)值為6.3島，名義收(shou)入(ru)t營長率(lv)中(zhong)位數(shu)是10.2%。實際收(shou)入(ru)F院長率(lv)的(de)(de)(de)波動高于ROIC.被(bei)i51J范圍(wei)從1975年(nian)的(de)(de)(de)1.8%到1998年(nian)的(de)(de)(de)10.8%。
·;商(shang)增長速(su)度衰減很快(kuai)。實際增長率高于20%的公司通常在(zai)5年內增L排在(zai)僅為(wei)(wei)8%.10年內僅為(wei)(wei)5%。越大型(xing)公(gong)司糟民乏力。不包括(kuo)第一年(nian)，進(jin)入《財篇)50雖(sui)公(gong)司在(zai)隨(sui)后的(de)15年(nian)里平均(jun)綿長僅(jin)為(wei)1%(剔除通貨膨脹(zhang)因素(su))如(ru)欲詳細了解如(ru)何界(jie)法(fa)和區分內涵式、并購和貨(huo)幣驅(qu)動的(de)收(shou)(shou)入地妖.參(can)見(jian)7章。(2)收(shou)(shou)購實(shi)現(xian)的(de)增長可通過商管增量和被囊(nang)相抵(di)后估算得山.但(dan)這(zhe)存在兩點不(bu)足(zu):綿(mian)估算收(shou)(shou)購得到(dao)的(de)收(shou)(shou)入必須用收(shou)(shou)入商管比惠，但(dan)盈(ying)利的(de)公句串串量高，因此用行業(ye)早均比啟事會(hui)(hui)號|草草系統偏差。第二.只(zhi)有公司(si)使(shi)用購買會(hui)(hui)計法(fa)時才(cai)存在商脊，JI壓國椰佑
我們從考(kao)查公司增(zeng)長的(de)總體水平和趨勢開(kai)始。圖(tu)6.15給出(chu)(chu)了(le)1963年(nian)2∞3年(nian)間(實際)收入(ru)(ru)精長速度(du)的(de)中位數(shu)。1963年(nian)J2∞3年(nian)間，年(nian)度(du)化的(de)收入(ru)(ru)糟(zao)長中位數(shu)為(wei)6.3%.在1.8%和10.8%之間振(zhen)蕩。收入(ru)(ru)增(zeng)長率(lv)中他(ta)沒有顯示出(chu)(chu)長期(qi)趨勢。即使如此.6.3%的(de)實際收入(ru)(ru)增(zeng)長率(lv)也是相當高的(de).尤(you)其是與*3.3%的(de)實際GOP相比。為(wei)什么有這樣的(de)差距呢?
原因可能(neng)(neng)有(you)很(hen)多，包括自(zi)我(wo)(wo)選擇、專業(ye)化和(he)(he)外包，全(quan)(quan)球擴張.采(cai)用中(zhong)位(wei)數(shu)計算和(he)(he)非(fei)內部(bu)業(ye)務(wu)(wu)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響。第一.有(you)良好增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)機會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司在(zai)需要資本(ben)(ben)才能(neng)(neng)實現綿長(chang)。由于公(gong)(gong)開市(shi)場規棋大(da)，流(liu)動(dong)性商，高(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)t是(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司更可能(neng)(neng)采(cai)取上市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)辦(ban)法.而不(bu)是(shi)(shi)(shi)私(si)人持有(you)。我(wo)(wo)們(men)(men)僅僅衡(heng)量上市(shi)公(gong)(gong)司，這樣(yang)我(wo)(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)結果(guo)就可能(neng)(neng)偏離。第二，由子公(gong)(gong)司變(bian)得更為專業(ye)化，更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)服(fu)務(wu)(wu)外包出去，因此新成長(chang)起來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司會(hui)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)和(he)(he)發展得很(hen)快(kuai)，但(dan)(dan)GOP不(bu)會(hui)因此增(zeng)(zeng)(zeng)加。如電子數(shu)據系統(EOS)公(gong)(gong)司，該公(gong)(gong)司提供的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)信息(xi)技(ji)術和(he)(he)數(shu)據服(fu)務(wu)(wu)。當(dang)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)1Tl{只(zhi)能(neng)(neng)從內部(bu)管理-轉(zhuan)移到EOS時(shi).GOP不(bu)變(bian)，因為GOP彷(pang)璋(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)總產出，但(dan)(dan)EIDS的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)就成為我(wo)(wo)們(men)(men)樣(yang)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一部(bu)分(fen)。第三，我(wo)(wo)們(men)(men)樣(yang)本(ben)(ben)中(zhong)許(xu)多公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)產品和(he)(he)收入(ru)(ru)是(shi)(shi)(shi)在(zai)炎國以外的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)地區生產和(he)(he)實現的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，這些收入(ru)(ru)不(bu)包括在(zai)OOP中(zhong)。第四，*GDP中(zhong)很(hen)大(da)一部(bu)分(fen)是(shi)(shi)(shi)由增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)瞥遍(bian)較俊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)公(gong)(gong)司椎動(dong)實現的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。由于我(wo)(wo)們(men)(men)衡(heng)囂(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)中(zhong)位(wei)數(shu)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)細(xi)長(chang)率，而中(zhong)位(wei)曼史公(gong)(gong)司一般是(shi)(shi)(shi)小(xiao)公(gong)(gong)司，而小(xiao)型上市(shi)公(gong)(gong)司士曾長(chang)快(kuai)些。第五，我(wo)(wo)們(men)(men)雖然使用了移動(dong)平均數(shu)和(he)(he)中(zhong)位(wei)數(shu)，但(dan)(dan)只(zhi)能(neng)(neng)降低并(bing)購和(he)(he)貨幣波動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響，但(dan)(dan)無法完全(quan)(quan)消除。
除了提(ti)供了中(zhong)位數增長閣，圖6.15還揭示出(chu)自1973年(nian)開始，全部公司中(zhong)有四分之-在某(mou)個(ge)年(nian)份旦實(shi)際是縮水的。因此(ci)，雖然許多(duo)公司公開預計(ji)在下(xia)一個(ge)五年(nian)會(hui)健康(kang)增長.但現實(shi)表明，許多(duo)成熟(shu)公司實(shi)際上是萎縮了。因此(ci)對(dui)成熟(shu)企業進行估(gu)值(zhi)時，對(dui)待商(shang)增長預期必須鎖之又懼。
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